中国のファストファッション大手Sheinは、長く困難な道のりを経て、今週火曜日に香港証券取引所に上場を果たした。約265億ドル（約228億5000万ユーロ）の評価額で取引が完了したこの取引は、同社が全盛期に抱いていた期待を大きく裏切るものとなった。これは、市場が依然として繊維業界の大変革者と見ていた2022年に達成した約1000億ドルの評価額とはかけ離れたものだ。
約2億8000万株を1株あたり48,56香港ドル（5,35ユーロ）で売り出す新規株式公開（IPO）により、Sheinは約15億ユーロを調達する見込みだ。しかし、今回の上場はデリケートな時期に行われる。同社は主要2市場で関税に直面し、競争はますます激化し、業績もすでに減速の兆しを見せている。それでもなお、2012年にクリス・シューによって設立された同社は、世界のファッションeコマース分野で最も重要なプレーヤーの1つであり続けている。
73％も急落した評価額
今回の取引の最終額は、Sheinが2022年の資金調達ラウンド後に達成した982億ドルの評価額を大きく下回った。評価額が73%も下落したことは、売上高が停滞し、利益率が縮小している同社の状況の変化を反映している。目論見書によると、同社は総額約18億ドルを調達する予定だが、経費を差し引いた後の純額は約14億5500万ユーロとなる。
コンサルティング会社のMobyはこの取引を「遅すぎ、不十分だ」と評している一方、ウェブサイト36Krは、Sheinが主要投資家による株式の償還を防ぎ、流動性の低下を回避するためにこの出口戦略を用いているのではないかと指摘している。最も注目すべき点の1つは、これらの戦略的投資家への補償である。同社は、評価額の下落に対する補償として、株式と現金で最大35億ドルを支払う可能性があり、これは株式市場で調達予定額のほぼ2倍に相当する。
米国と欧州の困難な状況
Sheinは、主要2市場で厳しい状況に直面している。売上高の24%を米国が、35%を欧州が占めているが、両地域とも、長年同社のビジネスモデルを支えてきた低価格パッケージに対する関税免除措置を廃止した。米国では、第1四半期の売上高がすでに14%減少しており、同社は追加コストを顧客に転嫁すると警告している。欧州では、 7月1日から1注文あたり3ユーロの手数料が導入されたことで運営コストが増加し、Sheinは売上に「短期的にマイナスの影響」が出ると予想している。
利益率への圧力は明らかだ。売上高に対する純利益率は、物流費と広告費の増加により、2025年には8,7%から4,9%に低下した。TemuやInditexのような伝統的な大手企業との競争は容赦なく、中東での戦争は輸送コストを押し上げている。IGのアナリスト、アクセル・ルドルフ氏は現状を次のように要約している。「成長の鈍化、利益率への圧力、物流コストの上昇、関税、規制の強化、そしてますます激化する競争」。
あらゆる困難にもかかわらず、支配を続ける巨人
様々な課題を抱えながらも、Sheinはファッション業界で確固たる地位を維持している。コンサルティング会社CICによると、Sheinは市場シェア1,9%で世界第3位のファッション企業であり、Nike（3%）とInditex（2,5%）に次ぐ規模を誇る。LATRと呼ばれるオンデマンド生産モデルにより、100～200個のロットで製品を発売し、売れ筋商品をわずか5日間で再入荷できるため、過剰生産のリスクを軽減し、比類のない機敏性を実現している。
同社は2億7300万人のアクティブユーザーを誇り、160の市場で事業を展開している。主な収益源はヨーロッパで、売上高の32%を占め、次いで米国が22%となっている。Sheinの従業員数は1万7700人を超え、その80%は中国に拠点を置いている。カタログには200万点以上の商品が掲載されており、毎日4.700点の新商品が追加されている。同社はまた、ホームデコレーション、美容、アクセサリー分野への事業多角化を進めており、平均購入額の引き上げを目指して、米国を拠点とするEverlaneなどの企業買収も行っている。
訴訟および法的リスク
IPO目論見書によると、Sheinは複数の法的・規制上の訴訟に直面しており、もし不利な判決が下されれば、同社に約3.800億ユーロの損失が生じる可能性があるという。これらの訴訟は、フランスにおける子供のような性人形の販売から、消費者権利、環境報告、データ保護に関する訴訟まで多岐にわたる。同社はまた、インフルエンサーへの依存度が高いことも認めており、インフルエンサーの行動が同社の評判や顧客獲得能力に悪影響を与える可能性があるとしている。
もう一つのリスクとして挙げられるのは、過去の資金調達ラウンドに参加した投資家への補償問題です。ジェネラル・アトランティック、タイガー・キャピタル、ボーユー、テンセントなどのファンドは、発行済み株式の22%を確保するために3億8300万ドルを拠出しましたが、評価額の下落により、Sheinはこれらのファンドに最大35億ドルの追加支払いを強いられる可能性があります。この金額は調達額のほぼ2倍にあたり、今回の株式公開が同社にとってすぐに収益を上げられるかどうか疑問視されています。
将来の展望と課題
Sheinは、調達した資金を技術向上とグローバル展開に活用する目的で株式公開を行う。同社は、ファッション業界におけるAmazon Web Servicesのようなサービスプラットフォームへと変革し、自社のサプライチェーンと7.500社のサプライヤーネットワークを提供することを目指している。目標は業界をリードするサプライヤーになることだが、米国当局は国家安全保障上の懸念からEverlaneの買収を一時的に阻止している。
最近の業績は芳しくなく、2026年第1四半期には、前年同期の3億9500万ドルの利益に対し、9900万ドルの損失を計上した。売上高はわずか1,1%増の90億5200万ドルにとどまり、2025年の純利益は40%減の20億6400万ドルとなった。にもかかわらず、同社はオンラインファッション市場が2030年までに7920億ドルに成長し続け、その時点で売上高の約40%がオンラインで行われると確信している。
Sheinの香港での新規株式公開（IPO）は、同社の歴史における重要な節目となる一方で、多くの疑問も残している。最終的な企業価値は2022年比で73%も低下しており、関税、激しい競争、そしてますます厳しくなる規制に直面するビジネスモデルに対する市場の懐疑的な見方を反映している。同社は、パンデミックによって生み出された環境よりもはるかに不利な環境下で、成長を維持し、利益率を改善できることを証明する必要があるだろう。わずか1.500億ユーロの資金調達と、投資家への数百万ユーロ規模の配当を伴うSheinの株式市場デビューは、単なる出発点以上の意味を持つ。もはや無敵とは思えない巨大企業にとって、まさに試練の時なのだ。
